شرکت صنعتی پارس مینو با نماد معاملاتی غپینو در گروه صنعتی «محصولات غذایی و آشامیدنی بهجز قند و شکر» بورس اوراق بهادار تهران فعالیت میکند. سبد محصولات شرکت شامل ویفر، انواع بیسکویت و چوبشور، اسنک و پلت، آدامس (وایت و شیک)، پفک و شکلات است که عمدتاً تحت برند مینو و در بازار مصرفی داخلی عرضه میشود و بخش محدودی نیز صادر میگردد. در ادامه این مطلب از آکادمی پاداش سرمایه با گزارش تحلیل بنیادی غپینو همراه ما باشید.
معرفی شرکت صنعتی پارس مینو (غپینو)
غپینو با سابقه فعالیتی که به سال ۱۳۳۸ بازمیگردد و پذیرش در بورس تهران از سال ۱۳۴۶، یکی از قدیمیترین و شناختهشدهترین تولیدکنندگان این صنعت محسوب میشود و در گروههای محصولی ویفر و بیسکویت از بازیگران اصلی بازار داخلی است. فرصتها و چالشهای صنعت:
- فرصت: پتانسیل صادراتی به کشورهای منطقه که در حال حاضر سهم محدودی از فروش شرکت را تشکیل میدهد.
- فرصت: امکان انتقال بخشی از تورم هزینهای به قیمت فروش در بازار داخلی به دلیل برند قوی و شبکه توزیع گسترده.
- چالش: وابستگی شدید بهای تمامشده به نرخ ارز و قیمتهای جهانی کالاهای پایه (شکر، روغن، ذرت).
- چالش: کنترل قیمتگذاری دستوری محصولات اساسی توسط نهادهای دولتی که میتواند فاصله نرخ فروش تا بهای تمامشده را در برخی مقاطع فشرده کند.
شرکت صنعتی پارس مینو در آبانماه ۱۳۳۸ در تهران با نام اولیه «صنعتی پارس» تأسیس شد و پس از اتمام عملیات ساختمانی، در سال ۱۳۴۱ به بهرهبرداری رسید. شرکت در سال ۱۳۴۷ به سهامی خاص و در سال ۱۳۵۲ به سهامی عام تبدیل شد و در اردیبهشت ۱۳۵۳ در بورس اوراق بهادار تهران پذیرفته شد. در سال ۱۳۶۲ نام شرکت به «صنعتی پارس مینو» تغییر یافت. در سال ۱۳۸۱ مدیریت شرکت با هدف تفکیک خطوط فعالیت، شرکت دارویی و آرایشیبهداشتی مینو را تأسیس کرد و در ادامه در سال ۱۳۸۲ با ایجاد دو شرکت «شیرینی و شکلات مینو» و «صنایع غذایی مینو»، تولیدات غذایی از فعالیت اصلی پارس مینو تفکیک شدند. غپینو هماکنون بهصورت زیرمجموعه هلدینگ گروه صنعتی مینو (تحت مدیریت شرکت اقتصادی و خودکفایی آزادگان) فعالیت میکند.
موضوع فعالیت شرکت طبق ماده ۳ اساسنامه، مبادرت به کلیه فعالیتهای صنعتی، تولیدی و تجاری و انجام کلیه امور مربوط به آنها، صادرات و واردات از هر نوع، و سرمایهگذاری در سایر شرکتها به هر صورت است. کارخانه اصلی شرکت در کیلومتر ۱۰ جاده مخصوص کرج با مساحتی حدود ۲۳۰ هزار متر مربع و شش سایت کارخانهای مجزا قرار دارد.
محصولات اصلی و ظرفیت تولید غپینو
محصولات اصلی غپینو در هفت گروه عمده دستهبندی میشوند: ویفر، بیسکویت و چوبشور، اسنک و پلت، آدامس وایت، آدامس شیک، پفک و شکلات (شامل خطوط قدیم و جدید). بر اساس دادههای تولید داخلی سالهای ۱۴۰۲ تا ۱۴۰۴، بزرگترین گروه تولیدی شرکت از نظر وزنی «بیسکویت و چوبشور» با روند رو به رشد است.
بازارهای هدف و مزیتهای رقابتی غپینو
بازار هدف اصلی شرکت، بازار مصرفی داخلی ایران است؛ بر اساس دادههای فروش، سهم صادرات از کل فروش مقداری شرکت طی سالهای اخیر معمولاً کمتر از ۵ درصد بوده است. برند «مینو» یکی از شناختهشدهترین برندهای صنعت شیرینی و شکلات ایران با سابقه فعالیتی بیش از شش دهه است که مزیت رقابتی اصلی شرکت را تشکیل میدهد. سایر مزیتهای رقابتی شرکت عبارتاند از: شبکه توزیع گسترده گروه مینو (شامل شرکت پخش قاسم ایران)، تنوع بالای سبد محصولات که ریسک تمرکز بر یک دسته کالایی را کاهش میدهد، و برخورداری از زیرساخت تولید مستقر با شش سایت کارخانهای مجزا در مجموعه کیلومتر ۱۰ جاده مخصوص کرج.
در مقابل، شرکت با چالشهای ساختاری صنعت غذایی ایران از جمله وابستگی به واردات برخی مواد اولیه (شکر، روغن، بلغور ذرت)، تأثیرپذیری بالا از نوسانات نرخ ارز، و در مقاطعی محدودیتهای قیمتگذاری دستوری محصولات اساسی مواجه است.
ساختار سرمایه و سهامداران غپینو
ساختار سهامداری غپینو و درصد مالکیت هرکدام از سهامداران به شرح ذیل است:
| سهامدار | درصد مالکیت |
| شرکت صنعتی مینو | ۵۵% |
| شرکت خدمات مالی و مدیریت معین آزادگان | ۴% |
| شرکت سرمایه گذاری ملی ایران | ۳% |
| صندوق سرمایه گذاری اهرمی توان مفید | ۱% |
| صندوق سرمایه گذاری سهامی اهرمی بیدار | ۱% |
تحلیل عملکرد مالی غپینو
دادههای زیر بر اساس صورت سود و زیان سالانه شرکت (سالهای مالی منتهی به اسفند ۱۳۹۵ تا ۱۴۰۴) استخراج شده است. روند حاشیه سود در این بخش بهصورت سالانه ارائه شده است.
روند حاشیه سود ناخالص غپینو
حاشیه سود ناخالص غپینو طی سالهای ۱۳۹۶ تا ۱۴۰۰ در محدوده نسبتاً پایین و نوسانی ۱۹.۶٪ تا ۳۳.۱٪ قرار داشت و در سال ۱۴۰۰ با افت به ۲۲.۱٪ به کف دوره دهساله اخیر رسید. از سال ۱۴۰۱ روند صعودی محسوسی آغاز شد و حاشیه ناخالص بهترتیب به ۴۳.۱٪ در ۱۴۰۱، ۴۶.۶٪ در ۱۴۰۲، ۴۶.۴٪ در ۱۴۰۳ و ۴۹.۴٪ در ۱۴۰۴ (بالاترین سطح دوره) رسید.
این جهش نزدیک به ۲۷ واحد درصد در سه سال، همزمان با رشد شدید نرخ فروش محصولات (بهویژه از محل تعدیل نرخهای مصوب) نسبت به رشد بهای تمامشده رخ داده و نشاندهنده بهبود قابلتوجه توان قیمتگذاری شرکت در این دوره است.
روند حاشیه سود خالص غپینو
حاشیه سود خالص نیز مسیر مشابهی را طی کرده، هرچند با دامنه نوسان محدودتر نسبت به حاشیه ناخالص، که بیانگر رشد همزمان سایر اقلام هزینهای (اداری، مالی) در کنار بهبود حاشیه ناخالص است. حاشیه خالص از ۱۱.۱٪ در ۱۴۰۰ به ۱۹.۹٪ در ۱۴۰۱، ۲۰.۱٪ در ۱۴۰۲، ۲۷.۱٪ در ۱۴۰۳ و ۳۷.۴٪ در ۱۴۰۴ رسیده است .
بالاترین سطح حاشیه خالص در کل بازه بررسیشده. فاصله میان حاشیه ناخالص و حاشیه خالص در سال ۱۴۰۴ (حدود ۱۲.۰٪) نشان میدهد بخش قابلتوجهی از سود ناخالص صرف هزینههای عمومی، اداری، مالی و مالیات میشود که کنترل این اقلام میتواند پتانسیل بهبود بیشتر سودآوری را فراهم کند.
مبلغ فروش و سود خالص نماد غپینو
فروش شرکت در سال مالی ۱۴۰۴ به ۵۶,۹۷۸ میلیارد ریال رسید که نسبت به ۳۹٬۵۲۶ میلیارد ریال در سال ۱۴۰۳، رشدی معادل ۴۴.۲٪ را نشان میدهد. سود خالص نیز از ۱۰,۷۲۰ میلیارد ریال در ۱۴۰۳ به ۲۱,۳۳۳ میلیارد ریال در ۱۴۰۴ افزایش یافت که رشدی معادل ۹۹.۰٪ و بهمراتب بیشتر از رشد فروش را نشان میدهد؛ این موضوع مؤید بهبود کارایی عملیاتی و حاشیه سود شرکت در کنار رشد فروش اسمی است. سود هر سهم (EPS) شرکت بر اساس آخرین سرمایه ثبتشده (۱۱۰٬۱۴۰٬۰۰۵ میلیون ریال) در سال ۱۴۰۴ معادل ۱۹۴ ریال بوده است.
تولید، فروش و محصولات
| گروه محصول (تولید داخلی، کیلوگرم) | ۱۴۰۲ | ۱۴۰۳ | ۱۴۰۴ |
| ویفر | ۷,۰۹۴,۶۸۲ | ۶,۷۷۰,۵۱۳ | ۵,۹۳۲,۱۹۹ |
| بیسکویت و چوبشور | ۶,۵۱۷,۶۳۰ | ۷,۳۹۶,۷۸۲ | ۷,۶۶۲,۲۶۲ |
| اسنک و پلت | ۲,۹۴۵,۸۰۲ | ۳,۱۱۶,۹۰۰ | ۳,۳۹۷,۷۵۶ |
| آدامس وایت | ۶۰۴,۶۵۵ | ۵۲۳,۷۸۷ | ۵۱۱,۰۶۶ |
| آدامس شیک | ۱,۸۷۴,۷۸۱ | ۱,۸۸۲,۵۶۲ | ۱,۱۱۳,۰۸۳ |
| پفک | ۱,۳۲۷,۵۶۱ | ۱,۲۹۲,۱۶۱ | ۱,۳۱۳,۵۱۹ |
| شکلات قدیم | ۲,۰۰۲,۰۳۶ | ۱,۹۴۹,۳۹۱ | ۱,۳۸۷,۲۲۵ |
| شکلات جدید | ۵۹,۳۶۶ | ۲۷,۰۵۵ | ۱,۵۳۸ |
| شکلات (خط جدید ۱۴۰۴) | ۰ | ۰ | ۱۴۸,۵۲۳ |
واحد: کیلوگرم. منبع: مجموع تولید داخلی ماهانه شرکت، سال مالی منتهی به اسفند هر سال
آخرین نرخ فروش محصولات (خرداد ۱۴۰۵)
| گروه محصول (ریال بر کیلوگرم) | متوسط نرخ ۱۴۰۴ | نرخ خرداد ۱۴۰۴ | نرخ خرداد ۱۴۰۵ |
| ویفر | ۳,۲۵۷,۴۵۰ | ۲,۹۲۰,۱۳۷ | ۵,۸۳۹,۰۱۲ |
| بیسکویت و چوبشور | ۱,۷۲۰,۳۱۰ | ۱,۴۳۷,۰۸۶ | ۳,۱۲۶,۱۹۸ |
| اسنک و پلت | ۲,۸۸۴,۱۳۶ | ۲,۲۱۳,۱۴۸ | ۷,۳۷۵,۹۵۹ |
| آدامس وایت | ۱۶,۲۰۹,۰۱۴ | ۱۴,۵۶۴,۳۰۸ | ۲۰,۶۲۸,۲۵۹ |
| شکلات | ۵,۱۹۵,۰۵۸ | ۴,۴۷۷,۴۸۵ | ۹,۳۵۷,۲۰۶ |
| آدامس شیک | ۴,۷۶۶,۷۲۶ | ۴,۰۹۷,۶۲۴ | ۷,۲۸۴,۷۳۵ |
| پفک | ۳,۵۷۵,۸۰۸ | ۳,۰۴۷,۶۷۲ | ۷,۶۵۴,۴۴۱ |
منبع: گزارش خرداد ماه شرکت
روند فروش ماهانه (فروردین ۱۴۰۳ تا خرداد ۱۴۰۵)
مبلغ فروش ماهانه شرکت روندی عمدتاً صعودی داشته و در بیشتر ماههای سال ۱۴۰۴ به بازه ۴ تا ۶.۶ میلیون ریال (میلیارد ریال) رسیده است. نکته قابلتوجه، جهش شدید فروش در فروردین و بهویژه اردیبهشت ۱۴۰۵ است؛ فروش اردیبهشت ۱۴۰۵ با رقم ۱۴,۷۱۵,۲۷۹ میلیون ریال، بالاترین مقدار ماهانه کل بازه بررسیشده و بهطور معناداری بالاتر از میانگین ماههای مشابه در سالهای قبل بوده است.
با توجه به آنکه رشد مقداری فروش در همین بازه به نسبت محدودتر از رشد مبلغی بوده (بر اساس دادههای مقداری تولید و فروش)، این جهش عمدتاً از محل افزایش نرخ فروش واحد محصولات ناشی شده است.
نحوه نرخگذاری و عوامل مؤثر بر قیمت فروش
نرخ فروش محصولات غپینو در بازار داخلی عمدتاً بر اساس بهای تمامشده مواد اولیه، دستمزد و سربار تولید بهعلاوه حاشیه سود هدف تعیین میشود، اما برای برخی محصولات اساسی (مانند بخشی از سبد بیسکویت) نرخگذاری تحت تأثیر مصوبات سازمان حمایت از تولیدکنندگان و مصرفکنندگان قرار دارد. با توجه به آنکه سهم عمده مواد اولیه شرکت (شکر، روغن، بلغور ذرت، و اقلام بستهبندی وارداتی مانند لفاف) بهطور مستقیم یا غیرمستقیم به نرخ ارز و قیمتهای جهانی کالاهای پایه وابسته است، نرخ فروش محصولات نیز در میانمدت همبستگی بالایی با روند نرخ ارز داخلی نشان میدهد. جهشهای پلکانی در نرخ فروش واحد محصولات عمدتاً همزمان با دریافت مجوز افزایش نرخ از سوی نهادهای نظارتی یا با فاصله نسبت به جهشهای ارزی رخ میدهد.
مواد اولیه و بهای تمامشده
بر اساس مبلغ مصرف مواد اولیه در سال مالی ۱۴۰۴ (جمعاً ۱۹٬۰۴۵ میلیارد ریال)، سه قلم «روغن» (سهم ۱۹.۸ درصد)، «سایر مواد اولیه و بستهبندی» (سهم ۱۶.۵ درصد) و «آرد» (سهم ۱۴.۴ درصد) در مجموع بیش از نیمی (حدود ۵۰.۶ درصد) از بهای مصرف مواد اولیه شرکت را تشکیل میدهند.
آخرین نرخ خرید مواد اولیه (سال مالی ۱۴۰۴)
| ماده اولیه | واحد | نرخ خرید طی دوره (ریال) |
| شکر | کیلوگرم | ۴۹۶,۳۲۷ |
| روغن | کیلوگرم | ۹۳۲,۲۷۵ |
| لفاف | کیلوگرم/عدد | ۳,۱۶۴,۳۳۲ |
| کارتن | کیلوگرم/عدد | ۳۸۱,۱۰۳ |
| بیس | کیلوگرم | ۳,۱۰۳,۴۴۸ |
| جعبه و اتیکت | کیلوگرم/عدد | ۱۱,۳۷۲ |
| مالتیتول و مانیتول | کیلوگرم | ۱,۵۳۲,۵۵۵ |
| سایر مواد اولیه و بستهبندی | کیلوگرم/عدد | ۲۳۲,۹۱۰ |
| بلغور ذرت | کیلوگرم | ۴۵۲,۵۴۱ |
| درب و ظرف | کیلوگرم/عدد | ۲۳,۷۵۰ |
| آرد | کیلوگرم | ۲۷۳,۶۷۲ |
مقایسه درآمد و بهای تمامشده
در حالی که بهای تمامشده کالای فروشرفته شرکت از ۸,۱۶۱ میلیارد ریال در ۱۴۰۰ به ۲۸,۸۰۷ میلیارد ریال در ۱۴۰۴ (رشدی معادل ۲۵۳.۰٪ طی چهار سال) افزایش یافته، فروش شرکت در همین بازه از ۱۰,۴۷۲ به ۵۶,۹۷۸ میلیارد ریال (رشدی معادل ۴۴۴.۱٪) رشد کرده است. رشد سریعتر فروش نسبت به بهای تمامشده در این دوره، همان عامل اصلی بهبود حاشیه سود ناخالص شرحدادهشده در بند ۳.۱ است.
تحلیل حساسیت و ریسک مواد اولیه
مهمترین مواد اولیه شرکت از نظر وزن هزینهای، روغن، آرد، شکر و اقلام بستهبندی (لفاف و کارتن) هستند که در مجموع نزدیک به ۷۰ درصد از بهای مصرف مواد اولیه را تشکیل میدهند. با توجه به آنکه شکر، روغن و بلغور ذرت عمدتاً کالاهای پایه با قیمتگذاری متأثر از بازارهای جهانی و نرخ ارز هستند، حساسیت سودآوری شرکت نسبت به نوسان همزمان قیمت جهانی این کالاها و نرخ ارز داخلی بالا است.
در دورههای جهش ارزی، فاصله زمانی میان افزایش بهای تمامشده و دریافت مجوز افزایش نرخ فروش از نهادهای نظارتی میتواند بهطور موقت حاشیه سود ناخالص را فشرده کند؛ دادههای سال ۱۴۰۰ (کف حاشیه ناخالص دوره بررسیشده) با این الگو همخوانی دارد. در مقابل، در دورههای تثبیت نسبی نرخ ارز و همراهی مجوزهای نرخگذاری، همانطور که در سالهای ۱۴۰۲ تا ۱۴۰۴ مشاهده شد، شرکت قادر به بازیابی و حتی بهبود قابلتوجه حاشیه سود بوده است.
صورت سود و زیان تحلیلی غپینو
جدول مفروضات به شرح زیر است :
و همچنین صورت سود و زیان تحلیلی به صورت زیر خواهد بود:
با توجه به ارزش بازار فعلی این سهم (۱۸.۱ همت) نسبت p/e آینده نگر برابر ۳.۴ خواهد بود.
وضعیت جهانی صنعت شیرینی و شکلات
صنعت جهانی شیرینی و شکلات (Confectionery) و بیسکویت طی سالهای اخیر روندی رو به رشد داشته است. بر اساس برآورد چند مؤسسه تحقیقات بازار بینالمللی، بازار جهانی بیسکویت در سال ۲۰۲۵ میلادی در محدوده ۱۱۴ میلیارد دلار ارزشگذاری شده و پیشبینی میشود تا سال ۲۰۳۴ با نرخ رشد سالانه ترکیبی نزدیک به ۶ درصد به بیش از ۱۹۰ میلیارد دلار برسد. در زیرشاخه بیسکویتهای شکلاتی، برآوردهای مختلف بازاری برای سال ۲۰۲۵-۲۰۲۶ در بازه ۱۸ تا ۲۳ میلیارد دلار با رشد سالانه ۵ تا ۷ درصد قرار دارد. بازار جهانی شکلات و شیرینیجات (Chocolate Confectionery) نیز در محدوده ۱۷۰ تا ۱۸۰ میلیارد دلار برآورد میشود.
از منظر جغرافیایی، اروپا با سهمی در حدود یکسوم بازار همچنان بزرگترین منطقه مصرف محصولات شکلاتی و بیسکویتی است، اما منطقه آسیا-اقیانوسیه بهواسطه رشد طبقه متوسط، افزایش درآمد قابل تصرف خانوارها و گسترش خردهفروشی مدرن، بالاترین نرخ رشد را در سالهای آتی تجربه خواهد کرد.
روندهای مهم جهانی
- گرایش به محصولات کمقند، ارگانیک و دارای منشأ اخلاقی (مانند کاکائوی دارای گواهی پایداری).
- رشد بستهبندیهای تکنفره و قابلحمل و توسعه فروش آنلاین و خردهفروشی دیجیتال.
- نوسان قیمت جهانی کاکائو، شکر و روغن بهعنوان ریسک اصلی حاشیه سود تولیدکنندگان.
- تمرکز تولیدکنندگان بزرگ (Mondelez، Nestlé، Mars، Ferrero) بر نوآوری محصول و تملک برندهای منطقهای.
وضعیت صنعت در ایران و جایگاه غپینو
صنعت شیرینی و شکلات ایران یکی از قدیمیترین زیربخشهای صنعت غذایی کشور است که با گروههای صنعتی بزرگی همچون گروه مینو (شامل صنعتی پارس مینو، صنعتی مینو خرمدره و صنایع غذایی مینو)، گروه گلستان، شیرینعسل و شوکوپارس شکل گرفته است. این صنعت بهشدت به مواد اولیه وارداتی یا وابسته به نرخ ارز مانند شکر، روغن خوراکی، بلغور ذرت و انواع بستهبندی متکی است و از این رو حاشیه سود و ساختار قیمتگذاری شرکتهای این حوزه ارتباط تنگاتنگی با نرخ ارز و تورم عمومی کشور دارد.
پی نوشت: این گزارش حاصل تحلیل آکادمی پاداش بوده و هیچگونه توصیه به سرمایهگذاری یا خرید و فروش نیست.
